界面新聞記者 | 陳楊

界面新聞編輯 | 謝欣

6月29日，成都先導宣布終止收購海納醫藥。

在此3個月前，成都先導曾發布重大資產重組事項公告，計劃以現金方式受讓海納醫藥約65%的股權。交易完成后，前者將成為后者控股股東。

而據本次公告，該交易終止的原因在于各方未能就交易方案、交易價格、交易對方范圍、業績承諾等核心條款達成一致。

成都先導稱，各方對終止本次重大資產重組無需承擔任何違約責任，該事項也不會對公司業務開展、生產經營活動和財務狀況造成不利影響，亦不存在損害公司及股東特別是中小股東利益的情形。

6月30日，成都先導股價開盤低走，跌幅一度超7%，收盤價報16.08元/股，跌0.99%，當下市值64.43億元。而與之可比的是，公司公布該重大資產重組事項后一日，股價曾高漲超8%。

同日，成都先導向界面新聞表示，公司會繼續探索通過并購整合符合公司發展需求的標的，尋求合適的時機完成能夠支持公司中長期發展策略的并購，從技術互補、規模擴張或市場拓展等方面進一步提升上市公司的綜合競爭力。

7月1日，界面新聞致電海納醫藥此前創業板招股書披露的董秘辦電話、官網集團電話，詢問未來是否還有出售或IPO計劃，但兩個電話均未接通。

實際上，前述買賣雙方均屬于CXO（醫藥合同外包）公司，兩者間的收購也就是一場同業公司整合。

界面新聞注意到，醫藥外包行業下行期，這類交易并非孤例。今年1月，“培養基第一股” 奧浦邁即宣布收購臨床前CRO（醫藥研發外包）公司澎立生物100%股權。這兩筆收購的相似點在于，買賣雙方的體量都不算大，買方可以擴展業務、增厚業績，賣方也都經歷了IPO失敗，即缺少退出通道。

可以參考的是，據奧浦邁6月公布的交易方案，該交易對價為14.51億元，未來三年賣方并表扣非凈利潤業績對賭合計1.95億元。以2024年末為評估基準日，澎立生物資產總額12.16億元，歸母股東權益9.27億元，年度凈利潤4515.86萬元。界面新聞以此計算，該交易評估增值率56.62%，市盈率約為30倍。目前，該交易正在推進中。

成都先導和海納醫藥的業績規模同樣不大，兩者在業務和客戶結構上也可以形成互補。

2020年至2024年，成都先導營收由2.44億元增至4.27億元，同期歸母凈利潤則由6402.32萬元反降至5135.71萬元。2020年至2022年，海納醫藥營收由5681.83萬元增至2.71億元，歸母凈利潤由-2871.30萬元扭虧至6801.77萬元。2023年上半年，這兩個數字則分別2.26億元、7318.21萬元。

業務上，成都先導定位于原創新藥藥物發現領域，也就是處于藥物開發鏈條的前段位置。其主營業務為新藥研發服務、以及不同階段新藥在研項目權益轉讓。另外，公司也有持續推進的自研項目，未來可能有自己的藥物上市，或通過上市許可人制度（MAH），即委托他人商業化生產，實現自己藥物的上市銷售。

海納醫藥則是一家從事仿制藥、改良型新藥研發的一體化全流程醫藥研發企業，其業務模式即為“CXO+MAH”，主要業務可分為醫藥研發服務和自持品種銷售兩大類。換而言之，其服務對象并非原創新藥，但擁有工藝開發、優化、商業化生產等后段能力。

但一方面，創新藥行業進入資本寒冬，下游創新藥公司客戶囊中羞澀、削減預算，上游外包公司的業績自然也就遇冷。另一方面，隨著醫保控費、一致性評價、帶量集采等行業政策相繼落地，仿制藥和仿制藥外包業務賺錢的窗口期也在收窄。

具體而言，帶量集采政策最初本讓原先不占有市場份額的公司看到了搶食市場的機會，由此也養肥了不少做一致性評價、開發仿制藥的外包公司。但隨著入局者越來越多，早在品種被納入集采范圍、產品中標放量之前，外包公司的開發價格就先“卷”了起來，同品種批件數量迅速增多，又加劇了被納入集采的節奏和中標產品價格降幅。

業內資深人士華義文曾向界面新聞舉例，早先外包公司同品種的生產工藝只賣給一兩家企業(即對一個品種開發一兩次，形成一兩套生產工藝)，后來開始賣到5、6家(即開發5、6次，形成5、6套生產工藝)，甚至更多。當下一個普通固體口服制劑的批件價格便宜到可能只要小幾百萬。他跟蹤的某個品種在2023年還只有一家原研和一家仿制藥，2024年已經增加到10家過評，足夠被納入集采范圍。

據海納醫藥IPO階段回復意見文件，2022年起，公司多次開發產生的收入及占比大增，2023年上半年達到7478.37萬元，在公司總收入中占比33.09%。其在招股書中也提示了帶量集采導致公司業務訂單來源減少的風險，包括部分公司對中選品種的研發投入積極性下降，導致公司相關品種訂單減少；以及部分實力較弱的公司被市場淘汰，導致公司客戶群體減少。

而在本次交易對價等分歧下，這兩家公司各自將走向何方還未可知。