界面新聞記者 | 張藝

算力硬件龍頭工業富聯（601138.SH）兩大主營業務同步爆發，上半年業績超出市場預期，大賺約120億元。

受業績利好影響，工業富聯7月8日股價高開高走，放量漲停，這是這家超5000億市值巨頭近四個交易日斬獲的第二個漲停板。

業績高增長能否延續？工業富聯證券部人士對界面新聞記者稱，具體見公告。工業富聯董事長、總經理鄭弘孟明確表示，從客戶訂單能見度及需求來看，“全年訂單增長十分強勁”。

財報發布后，多家券商火速評級，并上調業績預期。據界面新聞不完全統計，過半機構預計工業富聯全年凈利潤有望突破300億元。

然而，業績狂歡背后，三大風險指標仍懸頂。激增的存貨、驟降的現金流以及毛利率創新低后會否止跌，這些都需要在工業富聯的中報中找到答案。

三大產品帶飛業績

工業富聯預計2025年上半年實現歸母凈利潤119.58億元至121.58億元，同比上升36.84%到39.12%。

其中二季度增速遠優于一季度。工業富聯預計二季度實現歸母凈利潤為67.27億元至69.27億元，同比增長47.72%到52.11%。

界面新聞發現，工業富聯的業績由三大核心產品拉動——AI服務器、云服務商服務器和800G交換機。

工業富聯旗下有著三大主營業務，分別為云計算、通信及移動網絡設備、工業互聯網。工業互聯網營收占比不足0.5%，公司業績主要看另兩大業務，然而，業務結構近兩年有所變化。

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首先，云計算業務上升為第一大業務。

此前，云計算業務占比在四成左右。隨著AI需求的爆發，公司云計算業務在2024年大增超60%至3,193.77億元，業務占比一舉超過半壁江山，來到了52.43%。

今年上半年，云計算業務繼續高增。“公司云計算業務在二季度實現高速增長，整體板塊營業收入較去年同期增長超過50%。”工業富聯表示。

界面新聞記者由此推斷，云計算業務于公司營收的占比還在繼續上升。

這一業務的增加主要原因在于，產品結構優化，產品量產加速爬坡，客戶對AI數據中心Hyper-scale AI機柜產品需求不斷增加。

具體產品上，AI服務器營業收入同比增長超過60%，云服務商服務器營業收入同比增長超過1.5倍。

這兩項高增產品增速與去年表現相比又有差異。去年AI服務器營業收入增速為超150%，云服務商服務器營業收入增速為超80%。

“先進AI算力的GPU模塊及GPU算力板等產品的出貨，在第二季實現顯著增長。”工業富聯指出。

其次，通信及移動網絡設備出現新增長點。

這一業務在去年表現平平，營收增幅只有3.20%，營收占比從過往的58%左右降至47%左右。

業績預告中，工業富聯用“穩健增長”來形容通信及移動網絡設備業務今年上半年的表現，可見增速依然不及云計算業務。不過，二季度出現新亮點。

高速交換機方面，去年工業富聯800G交換機今年上半年爆發式增長，僅二季度單季的營業收入便達到了2024全年的3倍。這一產品去年才陸續開始出貨。

800G交換機的需求由AI大模型訓練需求增長而來。市場對算力基礎設施網絡帶寬與傳輸速率的需求快速提升，數據流量的增長使得交換器市場從100G/200G過渡到400G/800G的產品，后續還將邁向1.6T產品。

根據第三方機構Dell'Oro Group預測，2025年800G交換機端口將有望超越400G成為主流配置。

存貨、現金流、毛利率三大警報拉響

界面新聞注意到，在優秀業績的背后，工業富聯有幾大風險值得投資者注意。

首先，存貨激增埋下隱患。

在公司主營業務高速增長的同時，存貨同步上升存在其合理性，不過工業富聯今年存貨上升的速度過快。

截至2023年末，工業富聯存貨為766.83億元，2024年末為852.66億元，一年才上升不到90億元。但到2025年一季度末，公司存貨大幅上升至1,199.77億元，較上年末增加347.11億元，增幅超過40%。

若存貨未能及時消化，或一定程度上影響公司的現金流表現。

其次，經營性現金流驟降。

今年一季度業績已是工業富聯史上同期最佳表現，一季度歸母凈利潤首次超過50億元。但現金流表現卻不達預期，一季度經營活動產生的現金流量凈額只有12.99億元，2023年和2024年同期為208.44億元和52.05億元。

二季度這一指標會否改善，值得關注。

再次，銷售毛利率跌破7%創新低。

在營收規模不斷擴大的同時，工業富聯也面臨著激烈競爭，銷售毛利率逐年下滑趨勢十分明顯。

尤其是2025年一季度，公司銷售毛利率已下破7%，到6.73%，為上市以來新低。二季度公司銷售毛利率能否止跌呢？

就中高端產品出貨率上升后，毛利率水平是否改善一事，界面新聞向工業富聯提問，相關人士未有回應。

此外，客戶集中度過高，也或將成為公司的一大隱患。

工業富聯下游行業的市場集中度高，直接導致公司客戶集中度高。在2024年，公司前五大客戶的營收占比高達65.19%。

今年這一趨勢未有緩解。工業富聯在業績預告公告中提到，“公司在主要客戶中的市場份額持續提升”。

這種份額的提升是一把雙刃劍，客戶業績高增時可同步成長；若未來主要客戶需求下降，或在競爭之下訂單流失，或將直接影響公司業績表現。

需求“3-5年內強度不會減弱”

高增長過后，工業富聯下半年業績會趨勢延續嗎？這與市場需求和自身的產能供給兩大因素相關。

行業需求方面，自聚焦AI以來，工業富聯的業績便與AI行業的發展綁定。自2024年下半年開始，云計算巨頭加大云和AI基礎設施投資力度。全球前四大云服務商公布的2025年預計資本支出已超過3,200億美元，同比皆有兩位數以上增長。

微軟預期2025財年投入總計800億美元用于AI基礎設施，目標在2026年前將AI訓練算力提升5倍；谷歌預計2025年將投資約750億美元的資本支出；亞馬遜預計2025年資本支出約為1050億美元，其中大部分將用于人工智能和數據中心支出。

在日前的業績說明會上，工業富聯董事長、總經理鄭弘孟表示，中美云廠商仍在激烈的競爭中全力布局，參與“算力競賽”。云廠商的CAPEX（資本支出）必然會保持一定的強度和持續性的增長，其斷言“預計未來3-5年內強度不會減弱”。

鄭弘孟還透露，從客戶訂單能見度及需求來看，“全年訂單增長十分強勁”。

根據市場研究機構IDC預測，全球生成式AI市場規模預計從2023年的150億美元增長到2027年的1,500億美元，年復合增長率超過86%。

因此，AI發展土壤未發生變化的前提下，工業富聯年內的增長或有保證。

產能方面，工業富聯能否跟上日益增長的市場需求呢？

“公司全球化產能布局完善，在中國大陸、美國、墨西哥、歐洲等多個國家地區有布局。”鄭弘孟表示。

工業富聯在中國大陸的投資占比最高，在深圳、鄭州、杭州、贛州、紹興等地都有布局。

在建產能主要以云計算為主。2024年年報顯示，工業富聯期末在建余額31.73億元，較期初增加了6.65億元。增加的部分主要在云計算業務，其在建公司由10.62億元增加至19.84億元。

AI算力相關產品均迭代較快。具體產品上，下半年還需要重點關注工業富聯新品迭代進度，包括GB200的出貨情況，GB300產品何時量產交付，1.6T的高速交換機訂單何時起量等。這些均可能成為工業富聯的下一個爆點。

國海證券劉熹稱，目前鴻海最新一代GB300服務器已在測試中，有望下半年出貨。由于GB200與GB300構架相似，鴻海預期GB300量產爬坡進展將較前代順利。

鄭弘孟表示，系統級機柜可以實現大規模出貨，“預計未來幾季出貨量將持續增長，一季優于一季。”

“可以確定的是，AI算力需求必然迎來更為迅猛的增長，這將為工業富聯帶來前所未有的發展機遇。”鄭弘孟表示。

此外，界面新聞由過往數據可見，工業富聯業績有著明顯的季度特征，全年業績呈逐季遞增趨勢。如無意外，公司下半年業績將好于上半年，全年業績或創歷史新高。

機構近日紛紛對工業富聯也給出樂觀預期。

群益證券分析師朱吉翔認為，長期來看，工業富聯在工業互聯網、5G、AI等領域優勢明顯。得益于海外AI投資的快速推進，公司業績增速有望持續提高。預計公司2025年歸母凈利潤為297億元。

平安證券預計工業富聯年內歸母凈利潤為292.10億元。

還有不少機構給出超過300億元的業績預測。

信達證券分析師莫文宇預計工業富聯2025年歸母凈利潤為303.94億元。

“我們看好公司下半年延續快速成長趨勢，上調2025年歸母凈利潤預期至303億，上調目標價至35.6元，維持買入評級。”華泰證券研報認為。

華創證券也上調了業績預期，將工業富聯2025年歸母凈利潤由原來的預計282.34億元上調至300.35億元。

二級市場上，工業富聯股價近期大漲后，已接近歷史高位，并有突破之勢。同時，公司股價已超過了20元/股的本輪回購價上限。

工業富聯過去三年累計回購近17億元。2025年4月，公司再次提出5億至10億元的回購計劃。截至7月3日，公司已累計回購1.47億元，回購769.74萬股。工業富聯若要再開啟回購，則要上調回購價格上限。

工業富聯能否如機構預期般達成300億全年凈利潤的目標呢，還需要時間驗證。

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